同程旅行上半年营收90.5亿元,增长放缓凸显隐忧

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  21世纪经济报道记者 高江虹 实习生 蒋中阳

  8月18日,同程旅行(00780.HK)发布的2025年第二季度及上半年财报显示,同程上半年实现营收90.5亿元,同比增长11.5%,经调整净利润15.6亿元,同比增长28.6%。尽管非一线城市消费潜力的释放推动了用户规模和客均收入的增长,但与行业龙头携程相比,同程在营收规模、国际化布局和盈利能力上仍存明显差距,尤其是收入增长放缓的迹象更引发市场对其长期竞争力的关注。

  同程旅行过去8个季度的收入增速持续走低,从2023年第二季度的117.4%到2025年第二季度的10%,降幅明显,尤其是进入2025年以来度假业务下滑、现金流压力以及技术创新的落地效果,都成为同程未来发展需直面的挑战。

  增速放缓

  同程旅行继续凭借对非一线城市的深耕巩固其市场地位。财报显示,截至2025年6月30日,87%的注册用户和微信平台69%的新付费用户来自非一线城市,年付费用户同比增长10.2%至2.517亿,过去12个月累计服务人次达19.906亿,同比增长7.2%。客均收入贡献(ARPU)同比增长13.8%,反映出用户在高品质住宿和多元化旅游体验上的消费升级。其中,住宿预订收入同比增长18.8%至25.6亿元,非一线城市用户对中高星酒店、精品民宿和度假别墅的需求显著增长。交通票务收入同比增长7.9%至18.81亿元,国际机票业务量增长近30%,显示出出境游需求的回暖。

  然而,靓丽数据的另一面是同程增长动能问题。2025年上半年11.5%的营收增速较2024年同期的48.8%大幅放缓,而如果将对比周期拉长至8个季度,降幅的曲线更加明显,表明后疫情旅游复苏红利正在消退。尤其值得关注的是,度假业务收入在第二季度同比下降8.0%至6.617亿元,财报中解释主要受东南亚安全问题影响。这一关键出境游市场的波动暴露了同程国际化布局的脆弱性。

  此外,其他业务收入(包括酒店管理、广告服务等)同比增长27.5%至7.554亿元,显示出酒店管理业务的轻资产模式扩张成效,但整体业务结构仍高度依赖核心在线旅游平台,多元化收入来源的拓展速度不及预期。 

  竞争困局

  与行业龙头携程和飞猪相比,同程的竞争短板清晰。携程2025年之一季度营收138亿元,同比增长16%,远高于同程半年90.5亿元的规模,彰显规模优势和增长稳定性。盈利能力方面,携程2024年经调整EBITDA利润率稳定在32.1%,而同程同期只有23.5%,虽然较2023年提升了0.7%,仍落后携程8.6个百分点。携程2025年一季度的经调整EBITDA利润率还保持在31%,也高于同程旅行同期的26.5%。 

  国际化布局是同程的另一短板。携程2024年国际机票和酒店预订收入占比已达30%,出境游业务恢复至2019年同期的80%以上,2025年之一季度出境游机酒预订量更达疫情前120%。携程在东南亚市场的市占率超过Booking,印尼市场达71%,日韩和中东市场也表现强劲,订单量分别增长434%和180%。

  同程的另一个竞争对手飞猪在出境游市场同样展现灵活性,2024年出境游预订量同比增长超50%,市场份额达29.6%,仅次于携程的48.3%,而同程仅占10.9%。近两年同程集中发力国际市场,2025年第二季度国际机票票量同比增长近30%,国际酒店间夜量增长50%,但受东南亚安全问题影响,度假业务收入下滑8.0%,国际化收入占比估计不足15%,远低于携程和飞猪。

  客单价方面,携程和飞猪在高端市场和定制游领域的深耕使其受益匪浅。携程2025年之一季度住宿预订收入55亿元,同比增长23%,高端酒店和商旅业务表现强劲。飞猪通过开放平台模式吸引高星酒店和旅行社,2024年高星酒店品牌新增会员超6000万,平均复购率达50%。同程则主要依赖非一线城市的中低端市场,2025年上半年住宿业务收入25.6亿元,同比增长18.8%,但客单价提升受限,ARPU虽增长13.8%,但绝对值远低于携程的高端用户群体。飞猪的年轻用户群体偏好自由行和碎片化产品,2024年度假类商家履约GMV破亿元的商家数是2023年的三倍,凸显其在个性化消费上的优势。同程在低线市场的“高性价比”策略虽吸引了大量用户,但在经济波动或消费降级时,可能面临收入增长压力。

  现金流方面,同程上半年的经营现金流净额为30.351亿元,但投资现金流净流出35.595亿元,导致现金及现金等价物较年初减少至7.41亿元,期末现金及现金等价物总额为72.7亿元。相比之下,携程2025年一季度末的现金储备超563亿元,飞猪依托阿里生态的资金支持也更为充裕。目前三大OTA巨头在生态布局和抢占市场份额方面频繁竞争,同程的现金流状况可能限制其在并购和技术研发上的进一步投入,特别是在国际化扩张和高端市场布局中。

  同程旅行CEO马和平表示,同程将持续深耕大众旅游市场,优化产品服务并推进出境游布局。然而,在携程的规模优势和飞猪的生态协同面前,同程的增长路径需更加精准。如何在保持非一线市场优势的同时,突破营收增长瓶颈、提升盈利能力和国际竞争力,将是同程未来发展的关键课题。

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