来源：广发期货研究 证监许可【2011】1292号
周敏波 Z0010559 2025年8月14日 星期四
行情点评：截至8月14日下午收盘，期货主力合约JM2601弱势下跌，下跌6.25%（-81.0）至1214.0，JM2509、JM2605等全系合约均出现大跌走势。8月13日夜盘盘前大商所再次出台调控措施，多头资金出逃造成踩踏，盘面大跌主要由于以下几个方面原因：
一、大商所发布焦煤限仓和调整手续费的通知
8月13日收盘后，大商所发布通知，经研究决定，自2025年8月15日交易时（即8月14日夜盘交易小节时）起，非期货公司会员或者客户在焦煤期货JM2601合约上单日开仓量不得超过1000手，在焦煤期货JM2509合约上单日开仓量不得超过500手，在焦煤期货其他合约上单日开仓量不得超过2000手。
同时，大商所对于焦煤期货品种合约手续费标准也做了调整，自2025年8月18日交易时（即8月15日夜盘交易小节时）起对焦煤期货品种合约手续费费率进行调整如下：
交易所再次对焦煤限仓，表明其调控焦煤期货过快上涨的意图，并且通过增加投机日内交易手续费抑制盘面过度投机，多头集中减仓出逃，造成盘面大跌。截至8月14日收盘，JM2601合约减仓2.49万手，持仓量66.06万手，仍处于历史较高持仓水平，不排除后市仍有减仓调整可能。
二、近期价格大幅上涨后焦煤估值偏高
期货方面，截至目前本轮焦煤期货JM2601合约上涨更高点为1328.0，已经给出较好的套保点位，出现升水所有现货仓单的情况。根据汾渭统计，截至8月13日现货不同煤种焦煤仓单成本分别为：S1.3 G75主焦（山西煤）介休为1260元/吨，S1.3 G75主焦（蒙5）沙河驿为1191元/吨，S1.3 G75主焦（蒙3）沙河驿为1137元/吨，尽管现货也出现共振上涨，但期货上涨幅度更大，焦煤期货主力合约价格由前期贴水或者平水蒙煤仓单变为升水所有仓单，市场参与者有很好的套保入场点位，并能够锁定近期期货大幅上涨带来的价差利润。
现货方面，根据汾渭统计，截至8月13日，现货不同煤种焦煤价格分别为：山西低硫主焦S0.7报价 1471元/吨、CCI山西中硫主焦S1.3报价1260元/吨、甘其毛都蒙5报价1035元/吨，分别较前期低点上涨301元/吨、315元/吨、330元/吨。按照目前价格山西低硫主焦煤到北方沿海港口成本已经达到1641元/吨左右，同期北方港口部分澳洲准一线现货价格1540-1560元/吨左右，远期进口优质低挥焦煤价格为CFR186美元/吨，合到港成本1542元/吨左右，澳煤进口窗口已经打开。不过近期由于国际卖价捂盘惜售，报盘资源较少，短期难以形成冲击。蒙煤方面，三季度蒙煤长协下调，不同进口贸易商长协执行价格在51.3-53.7美元/吨区间，折算到甘其毛都口岸大概650-670元/吨，按照目前市场价格盈利巨大，后市将有更多的蒙煤出口到中国，对国内焦煤市场形成冲击。
三、现货竞拍价格出现松动，部分煤种价格下跌
由于市场价格过快上涨，下游采购补库开始谨慎，煤矿出货放缓，部分焦煤品种价格下跌，对于市场信心有一定影响。根据市场信息，山西临汾地区，上周安泽地区部分低硫主焦煤（S0.5 G80-85）价格下调20元/吨至含税现汇价格1480元/吨；山西晋中地区，13日灵石高硫肥煤（A10.5 1.8 G90）价格多执行1250元/吨左右，部分报价下跌50-80元/吨；山西吕梁离石地区，13日低硫主焦价格下降50元/吨，跌价后低硫主焦（A11 S1.0 V23 G80）执行出厂含税价1430元/吨；山西太原古交地区，12日部分低硫主焦（A9.5 S0.45 G85）竞拍成交降至1418元/吨，较月初价格下跌88元/吨。焦煤竞拍成交价格由前期全面上涨已经转为涨跌互现，且近期成交价格上涨大多是补涨，而前期价格偏高的煤种已经出现下跌，竞拍市场流拍率也有一定上升，而期货价格持续走高出现一定背离，市场看涨情绪降温，期货价格有回调必要。蒙煤方面，截至13日口岸报价仍然较为坚挺，因担心后期资源紧张，部分贸易商捂盘惜售，甘其毛都蒙5原煤报1035元/吨左右，但由于期货见顶回落下游观望情况增加。从市场价格表现来看，存在一定泡沫，焦煤现货价格在前期大幅、快速上涨后有下跌修正的压力。
四、煤矿出货放缓，下游采购力度下降
近期炼焦煤市场有所降温，煤矿出货放缓。根据钢联统计，本周523家炼焦煤矿山原煤库存470.2万吨，小幅去库6．4万吨，精煤库存257.7万吨，近期首次出现累库12.0万吨，和前期持续快速去库出现明显变化，说明随着焦煤价格大幅上涨，下游采购力度明显下降，市场情绪转为谨慎。
展望后市，焦煤这一波上涨行情的节奏变化较快，在前期强势上涨后目前多空博弈激烈。从基本面来看，焦煤供需情况并不支持如此快速且大幅的上涨，近期连续暴涨的行情主要是环保督察后煤矿复产不及预期、下游企业主动补库、贸易商投机采购和上半年超产10%以上煤矿将减产整改的政策预期驱动。随着下游补库至合理水平，上游煤矿也出现去库放缓的情况，对违规超产煤矿要求减产整顿的政策目前仍未全面执行，但价格上涨已经透支部分预期。考虑到下半年市场供需、产业政策等方面仍有不确定性，国内焦煤上涨后面临大量进口煤尤其是低价蒙煤冲击，下游焦化和钢厂主动补库结束后终端采购和贸易投机需求也将有所回落，所以焦煤期货后市波动仍将剧烈，关注后期煤矿实际限产执行情况、下游用户补库进度以及焦化、钢厂开工变化情况等。
周敏波 Z0010559
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数据来源：Wind、 *** M、钢联、彭博、隆众、广发期货研究所
