来源：产业人部落
“在2025年6月份，2024年还位列中国企业500强第192位、年营收超千亿的商业帝国-均和集团暴雷，硝烟还没散去，7月25日，《21世纪经济报道》一篇《千亿地产大鳄，项目停摆债务缠身》把另外一家中国民企500强-多弗集团推上风口浪尖，其背后隐藏的债务风险、资产腾挪、贸易空转及关联交易等问题逐渐浮出水面。从2022年暴雷的雪松集团、2023年暴雷的世界铜王-正威集团，再到今年的均和集团和多弗集团，同一套玩法不断复制—高杠杆、虚假营收、注水招商、老板跑路。每次崩塌后，留下的都是普通员工、小企业主和散户投资者收拾残局。这也验证了黑格尔的名言：人类从历史中学到的唯一教训，就是从未从历史中吸取教训。”
壹
千亿营收造假？多弗集团“左手倒右手”贸易游戏
昆明AAA级平台也涉及！
多弗集团近年来通过激进扩张和资本运作迅速崛起，但是2025年7月25日21世纪经济报道的文章《千亿地产大鳄 项目停摆债务缠身》把其背后隐藏的债务风险、资产腾挪、贸易空转及关联交易等问题逐渐浮出水面。
巧合的是，与均和集团一样，多弗集团创始人的胡兴荣也是80后温。2008年金融危机爆发，全国各地出现大量烂尾楼项目，胡兴荣抓住时机进入北京收购烂尾楼，开始做不良资产，人称“烂尾楼富豪”。2015年，胡兴荣实控的公司在一场司法拍卖中以5.81亿元竞得兴乐集团股份，开始掌控这家A股上市公司，为后续资本运作埋下伏笔。2018年4月，多弗集团将港股上市公司民生国际收入囊中，形成“A+H”双资本平台。近期，创始人胡兴荣旗下多家公司股权被冻结，涉及金额近10亿元。多弗集团旗下多家子公司屡被国家税务总局提示欠税。
多弗集团的从飞速发展，到现在债务缠身，主要由于两大原因：
一、债务危机与资产腾挪：烂尾楼收购的“后遗症”
多弗集团以收购烂尾地产项目起家，尤其在房地产领域频繁接盘烂尾楼项目，但这一策略，因为杠杆收购和缺乏后续运营能力，已经开始暴露其流动性危机，正在面临严峻的债务和流动性压力。
◦ 重庆、山西等地项目因贷款逾期、工程款拖欠被起诉，部分房产遭法院拍卖。
◦ 山西航空产业园、奥特莱斯文旅项目因资金链断裂停工，部分公司被列为被执行人。
此外，根据网易清流工作室的报道，多弗集团在贵州石阡项目还涉嫌违规转移1776套房产。
二、贸易闭环与财务真实性：千亿营收的“魔术”
多弗集团营收从2019年的258亿元飙升至2022年的2068亿元，这个商界黑马仅仅一年内在营收上实现了百亿到千亿的跨越。而其中的秘诀就是：贸易板块。根据公开数据这一年贸易板块贡献超1500亿元营收，但其业务模式存在明显异常：
1、大宗贸易的自循环
多弗与国企、上市公司的电解铜贸易形成闭环：经过网易清流记者的分析，多弗集团和其关联公司，在上述贸易活动中的既是供应商又是客户，属于左手到右手。
以为例，锡业股份2.36亿营业额的电解铜贸易营业额，对应的上游供货商和下游购货商都是多弗集团的关联企业。
据清流工作室统计，与多弗集团发生大宗商品交易的公司还有云锡集团、格林循环、和国美电器等，这些公司交易结构错综复杂，当中究竟存在多少闭环交易，尚无定论。
2、公司在主营业务之外，持续进行大宗商品贸易的利息驱动逻辑
在大宗贸易做的“风生水起”的多弗集团，在2024年和昆明交投（“昆明市属的高速公路，铁路，机场等重大交通类基础设施建设及相关衍生产业发展核心的投融资主体”） 开展贸易合作。2024年昆明交投营业收入中占比90%的“物流产业板块”中的之一板块——营收215亿的“物资贸易”。215亿的物资贸易占昆明交投总营收的63%。
侦探仔细看了“物资贸易” 板块2024年新的大宗商贸五大客户明细，发现：排名前五的下游购货商中之一、第三、第四名，有“非常多惊人的相似点”，合理怀疑是 “同一个实控人”。三家合计占了“占当期销售金额比例”的33%。分别是温州双潭新材料48亿、温州灵沙贸易15亿 、温州来领贸易9亿，总计金额约72亿！交易标的都是“电解铜”，这一标准仓单交易商品。
这三家公司：成立时间相同“2024年7月9日”，地址相同，都在“温州龙湾区星海街道滨海大道367第十幢2楼”分别是201、202、203。股东曾经相同：多弗国际控股集团是温州来领贸易和温州灵沙的实控人。（但是25年4月底温州灵沙的股东从多弗国际控股集团变成了自然人。）
综上所述，当前大宗商品贸易领域存在的虚假贸易、闭环交易等问题，已经严重扰乱了市场秩序。多弗集团虽然是民企，但是大宗商品贸易链条上，亦绑定比如昆明交投这样的AAA发债主体。如果出现，虚增贸易，扩大规模掩盖风险的行为，也是严重侵害了债券投资人的利益！
贰
多弗集团的发展历史：收购烂尾楼发家，跨界布局
起家：烂尾楼里的“温州赌徒”
2008年金融危机席卷全球，北京街头出现大量烂尾楼项目。27岁的温州人胡兴荣带着全部身家北上，以“接盘烂尾楼”为起点，开启了一场惊心动魄的资本赌局。
“当时一栋烂尾楼的价格只有正常房价的30%，但盘活后能以70%的价格出售。”一位早年与胡兴荣合作的地产商回忆。通过收购北京朝阳区某烂尾商业综合体，胡兴荣赚得之一桶金，并成立多弗集团前身——雅洁锁业。这家原本生产普通锁具的作坊，在胡兴荣手中逐渐蜕变为资本运作平台。
2015年，胡兴荣通过司法拍卖以5.81亿元竞得兴乐集团2亿股股票，首次控股A股上市公司；2018年，多弗集团又以“A+H”双平台战略收购港股民生国际；2022年，胡兴荣更斥资数亿美元全资收购意大利Fama直升机公司和加拿大Murphy飞机制造公司，将业务触角伸向航空领域。
至2024年，多弗集团已形成智能制造、现代服务、新兴产业、城市建设四大板块，营收达2189亿元，总资产1433亿元，胡兴荣以130亿元身家登上胡润全球富豪榜，成为温州商帮的标杆人物。
扩张：资本运作下的“跨界狂奔”
多弗集团的崛起，堪称中国民营企业“资本驱动型”扩张的典型样本：
1． 地产板块：20城30盘，烂尾楼变“印钞机”
通过收购浙江、重庆、贵州等地烂尾项目，多弗地产形成六大战略区域。其中，贵州福天领秀城项目被多弗以“股权转移”方式接盘后，曾将1776套商品房转移至关联公司以逃避债务，但最终仍因原股东7800万元欠款被法院冻结资产。
2． 航空产业：买下两家外国飞机制造商
2022年，多弗航空全资收购意大利Fama直升机公司和加拿大Murphy飞机制造公司，布局飞行汽车、*等领域。其展出的“多弗K216”直升机和飞行汽车虽引发关注，但温州航空产业园项目却因土地供应问题搁浅，150亿元投资计划沦为“空中楼阁”。
3． 新能源与文旅：从千亿贸易到烂尾小镇
多弗新能源号称聚焦风电、光伏，但旗下青海青稞交易中心成立两年即退出国家平台；文旅板块中，清徐多弗奥特莱斯延迟开业，丽水温泉项目因股权冻结烂尾，南通乐百年文旅小镇沦为“鬼城”。
危机：不良资产反噬，债务漩涡成型
多弗集团的崩塌，始于其最擅长的“不良资产游戏”：
1． 地产板块：债务纠纷集中爆发
贵州福天领秀城：原股东聂福兴欠下7800万元债务，多弗接盘后虽转移资产，仍被法院冻结1亿元资产；
温州多弗地产：涉及18起司法案件，被执行总金额2850万元，旗下公司因未支付16万元工程款被列为“老赖”；
重庆皇石置业：因贷款逾期被广发银行起诉，民生国际100%控股的子公司陷入诉讼泥潭。
2． 航空与文旅：项目停摆，资金链断裂
温州航空产业园：宣称投资150亿元，但供地信息中未见多弗身影；
清徐奥特莱斯：2023年部分开业后因工程款纠纷停工，山西多弗地产被列为被执行人；
丽水温泉项目：股权冻结拍卖，暴露多弗“收购-转移-烂尾”的操作模式。
3． 资本运作：锦州银行输血难继
多弗集团通过质押旗下制造业公司股权向锦州银行融资，涉及江苏友富薄板、浙江中麦安防等6家企业。但随着锦州银行自身陷入经营危机，多弗的“输血通道”逐渐枯竭。2024年，锦州银行天津河西支行等分支机构已停止接收多弗股权质押。
反思：资本盛宴后的“一地鸡毛”
多弗集团的危机，暴露了中国民企激进扩张的通病：
1． 路径依赖：用资本运作替代产业深耕
胡兴荣擅长“低买高卖”的资本游戏，但缺乏对实体产业的耐心。例如，收购意大利Fama公司后，多弗未能实现技术转化，飞行汽车项目至今未量产；新能源板块虽布局风电、光伏，但无实质性项目落地。
2． 合规短板：从“套路贷”到债务转移
早年胡兴荣通过上海多弗投资发展有限公司放贷，涉及“套路贷”案件；后期通过关联公司转移资产、逃避债务，虽短期规避风险，却为今日危机埋下伏笔。
3． 周期错配：政策红利消退后的失速
2020-2022年，多弗借低空经济、新能源政策东风快速扩张，但2023年后政策收紧、金融监管趋严，其“买买买”模式难以为继。温州航空产业园、清徐奥特莱斯等项目均因土地、资金问题搁浅。
