今日A股整体走强。宽基层面，上证指数上涨1.04%，报3766.21点，继续刷新新高；深证成指上涨0.89%，创业板指上涨0.23%，科创综指上涨1.84%。沪深两市合计成交额24082.34亿元，较上日缩量1923亿元。行业层面，今日科技相关板块领涨，芯片、集成电路、半导体设备集体领涨；创新药、影视等板块领跌。
由今日市场结构可见，短期情绪较为中性。个股层面，个股涨多跌少，全市场超3600只个股上涨；风格层面，小盘弱于大盘，成长强于价值，双创分化较大。整体而言，市场今日风险偏好处于偏中性水平。
展望后市，A股主要股指在技术面上较为强劲，仍需保持牛市思维。但股市上涨幅度超出预期。首先，A股主要股指上涨与宏观基本面存在明显分野，上周公布的宏观数据与金融数据均不及预期，7月新增人民币贷款达到负值，为近20年来首次，但并未影响上证综指刷新新高。我们认为，目前资金推动是上涨的主要力量，7月份居民储蓄减少而非银储蓄增加，或意味着储蓄搬家现象的存在；分析指出，游资近期对指数贡献较大。8月上半月，龙虎榜上榜营业部日均成交金额达308亿元，创今年以来月度级别新高。融资余额快速上升到接近2.1万亿。在当前市场环境下，对未来方向的预判存在一定难度，但是高风偏资金的流入很可能加剧后市的波动，投资者需要对此有一定的心理准备。
今日债市继续回调，国债ETF（511010）下跌0.04%，十年国债ETF（511260）下跌0.10%。利率债普遍下跌，反映曲线熊陡化趋势。
我们认为，债券市场回调的主要原因在于机构主动降久期的行为，以及股债跷跷板效应影响。根据外汇交易中心数据，债基和券商自营在7月下旬至8月中旬主动减持利率债，但是在利率上行之后，农商行与险资的净买入增加，说明债券逐渐开始具备配置价值。近期股市表现强劲，也在情绪面上对债市产生了明显压制：股市部分反映了经济复苏与走出通缩的宏观逻辑，对于债券的价格上行相对不利。
但我们认为，下半年债券进一步回调，则仍有阶段性配置的机会。首先，尽管股市反映了部分走出通缩的逻辑，但债券定价更依赖于宏观现实，而下半年的宏观现实仍存压力。我们分消费、投资、出口三驾马车进行分析：
- 消费层面，我国上半年进行了以旧换新等消费 *** ，然而此轮 *** 可能对未来的家电、手机需求产生透支，若消费补贴力度逐渐退坡，则家电、消电层面增速在下半年存在更大压力；此外，7月份餐饮业社会零售总额增速已接近于0，政策对于餐饮行业的冲击仍会持续。
- 出口层面，“抢出口”效应将会逐渐退坡。
- 投资层面，指出，1-7月固定资产投资同比1.6%，不及市场预期，主要因为贸易摩擦背景下企业对不确定性的担忧；房地产投资仍慢于经济修复，整体动能不足。
从政策层面来看，若下半年经济压力进一步增大，那么央行降准降息的可能性进一步提高，维持资金面的宽松态势；此外，一季度货币政策执行报告指出，关注国债收益，视市场供求状况择机恢复国债买入操作。
综上所述，我们认为下半年债券若出现短期企稳迹象，仍然具备一定的配置价值，建议投资者持续关注国债ETF（511010）、十年国债ETF（511260）。观察更长的时间维度，则应防范反内卷政策带来的利率中枢整体上移。浙商证券指出，反内卷政策虽然会引起短期投资与信贷需求收缩，但长期有望改善地方 *** 无序竞争问题，以短期成本换取中长期健康发展。目前，核心CPI体现出稳步上涨迹象，而资本市场有可能部分接棒房地产，来增厚居民财富收入，从而承接上游的涨价压力。在该大逻辑下，更远期可能存在利率整体上行的风险。
汽车ETF（516110）今日放量上涨3.26%，表现优异；近5日上涨5.21%，近20日上涨6.42%。
基本面来看，我国上半年汽车行业表现强劲，销售与出口数据亮眼，新能源车出口与渗透率得到进一步提升。根据乘联会数据，2025 年上半年，全球新能源汽车销量达到 992 万辆。根据中国汽车工业协会数据，2025年上半年我国汽车的销量为 1，565.3 万辆，同比增长 11.4%，其中新能源汽车渗透率达 44.3%，销量同比增长 40.3%，达 693.7万辆，贡献全球新能源车的主要增量。出口层面，2025 年上半年我国汽车出口 308.3万辆，同比增长 10.4%，其中新能源汽车出口量达106万辆，同比增速达到75.2%。
观察7月份数据，指出7月份为汽车行业传统淡季，产销呈现季节性回落，但同比仍然延续了两位数的增长态势；出口层面，汽车出口达到57.54万辆，同比增长22.65%；新能源车出口22.5万辆，同比增长120%，势头仍然非常强劲。
在汽车行业销量整体景气的背景下，我们认为汽车的电子化、智能化、轻量化仍是主要的发展方向。例如，推出了VPD（虚拟全景显示）产品在小米SU7实现了量产，力求为驾驶者提供更为广阔的视野与更高效的信息显示。
拉长观察期限，近20日汽车板块涨幅仅6.42%，表现并不亮眼，我们认为或因市场资金分流，以及汽车板块（尤其是新能源车）近年来面临的“过度竞争”风险。例如，价格战导致汽车行业利润率从2017年的7.8%下滑至2025年Q1的3.9%。显著低于制造业平均水平。产能集中释放导致供给结构性过剩；车企账期过长，严重拖累上下游的现金流情况等。
指出，25年5月开始，多项针对于汽车行业发内卷的政策陆续发布，有望优化车市生态环境，包括：
1）《保障中小企业款项支付条例》要求大型企业向中小企业采购时，须在60日内付款，且禁止通过商业汇票变相延长账期。已有17家主流车企发声响应，覆盖行业90%以上的销量：包括央企（一汽、东风、长安），国企（上汽、北汽、广汽等）及头部民企（，吉利，长城，，小米）等；
2）7月9日，工信部在投诉平台 开通“重点车企践行账期承诺线上问题反映窗口”。资料显示，窗口主要受理四类问题：合同账期超60天；通过拖延验收等方式变相延长账期；强制使用商业汇票、电子凭证等非现金支付方式；其他不落实条例的行为。
3）比亚迪7月开启了价格管控政策，取消了此前的“一口价”促销，并通过高额罚款、暗访稽查等手段严控终端售价。
综上所述，我们看好反内卷大背景下的汽车行业格局优化，汽车ETF（516110）或有进一步补涨机会。
风险提示：投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之*，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。
特约作者：国泰基金
