近期A股市场实现了连续突破、放量大涨。一方面是因为国内利率较低，流动性充裕，加上政策支持、居民存款向资本市场大搬家等原因。另一方面，市场对美联储9月份降息的预期增强，这些因素共同推动了大盘实现突破。今天市场再次放量大涨，沪指上涨超过1%，在突破3700点之后，行情愈演愈烈，赚钱效应大幅提升，这也吸引了场外资金加速入场，包括外资的回流，因为中美利差进一步收窄，人民币贬值压力也有所减轻。
从目前情况来看，美联储9月份降息的概率非常高。一方面，特朗普的施压让美联储主席鲍威尔不得不妥协考虑降息。另一方面，近期公布的非农就业数据低于预期，特别是美国劳工局还大幅下调了5月份和6月份的数据，这也让特朗普恼羞成怒，当场解雇了美国劳工局局长，认为其数据造假。但无论如何，关税战导致美国经济增速放缓已是不争的事实。美国经济增长强劲本是特朗普对外谈判的底气，如今经济数据出现回落，也让特朗普倍感压力，因此通过施压鲍威尔来推动降息，以稳定美国经济增速。
此外，特朗普在4月份发起关税战，引发全球资本对美元资产信用的担忧。而近期美国 *** 负债首次突破37万亿美元，较去年又增加1万亿美元，这极大地提升了美国 *** 的还债压力。特别是在新国债发行利率上，不得不以较高的利率发行新债置换旧债，这也让特朗普感到担忧。所以他试图通过施压让美联储尽快降息，从而减轻美国国债付息压力及发行成本，同时 *** 美国经济企稳回升。目前来看，美联储9月份可能会降息25个基点，年底可能还会再降息1到2次，从而将美国的基准利率从现在的4.25%-4.5%降至4%以下，这对美国经济的复苏将会形成一定支撑。
这轮牛市行情趋势逐步确立，上半年尤其是四五月份市场调整时，很多人质疑在经济增速放缓的背景下能否出现牛市，而我坚定看好这轮行情，认为牛市已经启动。从去年9月24日一揽子重磅政策的出台，就已吹响了牛市的号角。但当时由于投资者入场积极性过高，市场短期内大幅上涨，一周内上证指数从2600点升至3674点，消耗了做多的动能，再加上10月8日成交量达到3.4万亿的天量，随后市场出现了持续一个季度以上的调整。今年二季度市场又受到特朗普发起的关税战冲击，出现了短期回调，但这些都没有改变这轮牛市的大趋势。
从政策面来看，政策的支持是这轮牛市的重要一环。中央政治局会议多次提出要稳住楼市股市、持续活跃资本市场，7月底的中央政治局会议还提出要提高资本市场的包容性和吸引力、持续巩固良好势头，这些表态极大提振了市场信心。 *** 主席吴清多次提到推动中长期资金入市，为市场带来了更多的增量资金。今年险资、公募基金、私募基金及社保和养老金等机构投资者加仓权益类资产，也带来了较多的增量资金。
另外，居民储蓄向资本市场大转移的趋势越来越明显。过去5年居民储蓄增加近60万亿，这些在存款账户的资金获得的利息收入较低，今年一年期存款利率已降到1%以下，这也使很多居民将存款“搬家”到资本市场寻找机会，因此当前资本市场处于较好的发展势头。
这轮牛市已逐步确立，与10年前的那轮大牛市相比，启动的原因有所类似，但表现形态存在差异。我们认为这轮牛市可能会延续两三年的时间，真正实现广大投资者期待的慢牛、长牛行情，而非快牛、疯牛行情。在慢牛、长牛行情下，大家可以通过深入研究基本面，坚持价值投资，通过配置优质股票和基金来抓住机会。目前投资者对这轮市场行情的信心越来越足，两市成交量已多个交易日站上2万亿大关，两融余额也均站上2万亿，A股总市值更是创下历史新高，突破100万亿大关。这一系列信号表明，各路资金正加速入场，给后市带来更多上行机会。
当前我们正处于第四次科技革命中，也就是人工智能的广泛应用阶段。近期新闻显示，航天AI已取得一定进展。“悟空AI”基于国内开源模型开发，结合载人航天飞行任务需求，采用预训练和指令微调技术，构建了专业领域大语言模型及以航天飞行规范为核心的知识库。在神舟20乘组第三次出舱活动的准备过程中，“悟空AI”大模型发挥了辅助支撑作用，还为航天员在轨工作提供了智能化、专业化支持，这也是AI大模型首次在航天领域发挥重要作用。由天舟九号货运飞船搭载上行的“悟空AI”大模型，开创了新的应用领域，未来AI在很多领域都会发挥重要作用。
之前我就讲过，“AI+消费”更好的落地场景是人形。一季度人形机器人板块大涨带来了很强的赚钱效应。人形机器人近期有诸多引发大家关注的事件，包括世界人形机器人大会、人形机器人运动会等，吸引了中、美、德、法、澳等15个国家的500多台机器人参加，吸引了全球目光。多家人形机器人本体公司IPO也吸引了很多投资者的关注。人形机器人有望成为我国继家电、手机、新能源汽车之后的第四大产业赛道，未来发展空间广阔，因此建议投资者积极把握“AI+传统行业”的机会，布局第四次科技革命，可通过配置优质股票或基金来参与后续投资机会。
中国人民银行日前发布的2025年第二季度中国货币政策执行报告，总结了上半年货币政策执行情况，分析了当前经济金融形势。在谈及下一阶段货币政策主要思路时，报告指出要落实落细适度宽松的货币政策，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏。报告还提出，要把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平。金融政策将着重从供给侧发力，以高质量供给创造有效需求。报告提出的促进物价合理回升，对提振消费具有重要的指导意义。当前，一方面在供给侧进行“反内卷”，推进供给侧改革2.0，减少产能过剩行业的产能水平，从而改善供求关系。另一方面，在需求端通过多种方式提振消费，拉动需求回升，从而推动物价温和上涨。
今年4月份两会上， *** 工作报告提出今年GDP增长目标是5%左右，CPI目标是2%。当前CPI仍处于零增长状态，与2%的目标还有一定距离，因此通过提振消费推动物价温和上涨、实现2%的目标是重要举措。促进*可能会对商品类基金、黄金、白银等抗通胀资产产生一定推动作用。加上美元信用受到质疑，以美元标价的黄金价格长期呈上涨趋势，所以过去两年我一直坚定看好黄金、白银等贵金属的表现，目前也得到了较好的验证。在投资组合中配置20%左右的黄金类资产，是比较好的投资策略。今年新消费板块出现快速上涨，相关股票大幅上涨，但未来三年内能否取代传统消费成为核心配置，目前还存在不确定性。毕竟新消费的占比还比较小，传统品牌消费品如品牌白酒、品牌中药，仍具有一定的品牌吸引力和增长空间。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
