在“长风浩荡，云程万里”国泰基金2025年秋季机构策略会上，国泰基金国际业务部负责人、基金经理朱丹分享了关于2025年秋季海外政策及大类资产配置的观点——
2025上半年大类资产表现回顾
上半年最鲜明的特征就是美元指数大幅下跌，跌幅超过10%，进而导致全球流动性泛滥，和流动性相关的资产涨幅都非常好，比如说黄金、新兴市场股指、新兴市场货币等。
数据来源：Bloomberg，wind，截至2025/6/30，历史涨跌幅仅供参考，不预示未来表现。
2025年三季度海外宏观经济及政策展望
经济增长方面，三季度美国经济增长或保持韧性。
虽然近期美国非农数据走弱，但我们认为是季节性的，整体三季度美国经济增长或保持“韧性”。但韧性中也要看到结构的分化，美国整体制造业目前尚处于级别偏弱的补库阶段，同时上半年美元指数走弱之后，海外金融条件在弱美元和强美股的帮助下转松。
海外通胀方面，美国通胀预计冲高回落，不制约美联储降息。
无论是彭博一致预期还是费城联储调查，均预计美国通胀路径三季度走高，四季度回落，所以9月份可能是这一轮美国通胀的高点。
货币政策方面，可能会在明年形成连续性宽松。
现在市场的一致预期是9月降息，但对于降息幅度还有一定的分歧。明年随着鲍威尔任期结束，新上任美联储主席在特朗普政治压力下，或许会迫于压力降息，货币政策可能会在明年形成连续性宽松。
财政政策方面，美国迎来大财政时代。
随着大美丽法案落地，美国未来几年大财政是一个比较确定的事件，目前海外已经处于财政政策新一轮扩张周期，叠加货币政策在9月即将宽松，财政货币双宽松周期可期。在这种双宽周期下，通常来说会支撑风险资产的价格，我们认为三季度权益资产相对来说表现可能会好于避险资产。
2025年三季度海外大类资产展望
对于三季度海外市场大类资产，我们认为美元短多长空，短期内美元可能会阶段性走强，但从三五年甚至十年的长期维度来看，美元则存在较大的贬值压力。操作层面，看汇做股，看股做债；资产层面，可以保持美国和非美市场的均衡配置，由于美元中长期趋势下行，所以预计未来几年以A股、港股为代表的非美市场机会较多。
美股
盈利超预期门槛低，上半年弱美元红利将显现。上半年美元走弱，对美股跨国公司盈利形成支撑，但是目前美股估值较高，未来估值扩张空间有限，对美股保持相对中性的态度。
黄金
央行购金托底，整体高位震荡。我们认为黄金中长期依然具有配置价值，但是短期可能会陷入震荡。三季度如果黄金有回调，或可逢低分批配置。
白银
预计银金比将向上修复。相对于黄金，白银补涨空间可能会更大。当短期市场美元见到高位之后，白银的配置弹性要比黄金短期会更好一点。
铜
跨区套利挤压空头，注意232关税政策提前落地风险。现在铜的定价又回到基本面，以 AI新能源车为代表的铜的下游需求依然比较强劲，对铜还是维持未来几年战略性看多的立场。
原油
供给维持宽松，地缘风险降低。现在欧佩克国家还在增产，原油供给维持宽松，但地缘风险降低，需求或存在回落。
美债
通胀预期限制降息幅度，警惕流动性冲击。从目前的通胀预期来看，暂不支持大幅度降息，而且随着三季度，特别是9月开始，美债供给压力加大，需要警惕潜在流动性冲击。
汇率
美元或阶段性企稳反弹。我们认为美元已经阶段性见底，接下来或许会有阶段性的反弹，但反弹的幅度空间比较有限。
8月22日，全球央行年会将拉开帷幕，美联储主席鲍威尔将发表讲话，市场高度关注。
朱丹认为，央行年会上鲍威尔是否会放出鹰派表述，目前看皆有可能。但从美联储独立性来说，我们觉得鲍威尔非常可能会坚持不那么过度的降息，而且现在美国的PPI确实已经存在压力。如果发生降息推迟的情况，资产方面率先受到冲击的可能是靠流动性支撑的资产，如虚拟货币、港股的小盘股。
展望明年来看，美联储降息是比较确定的事情。一方面美国经济动能在不断下台阶，另一方面就是来自于特朗普的政治压力，下一个美联储主席或许会更鸽，未来美联储的降息或许会比现在更快。
风险提示
观点仅供参考，将随市场变化而变化，不构成投资建议和承诺。市场有风险，投资需谨慎。
