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1． 货币-信用“风火轮”：宽货币下信用边际改善信用方面，7 月我国新增社融11320 亿元，低于万得一致调查值（14100 亿元）。其中新增人民币贷款-500 亿元，低于万得一致调查值（-150 亿元）；信用脉冲延续回升，信用条件自低位修复。当前格局由此前的“宽货币+偏紧信用”过渡为“宽货币+信用边际修复（渐宽）”。预计政策传导与需求修复延续，信用改善有望保持，对未来1–3 个季度的经济与权益市场偏正面。
2． 下一阶段大类资产价格展望
流动性与政策预期共振，股市延续震荡上行。上月市场流动性持续宽松，两融余额与成交额稳步上升，情绪面延续高涨。基本面上，惠民生政策持续落地，同时针对中上 *** 业的“反内卷”措施有望抬升中长期盈利中枢，增强市场对未来增长的信心。外部方面，中美关系边际缓和，不确定性影响逐步减弱。展望后市，在资金活跃与政策预期共振下，市场或将延续上行态势。
债券性价比相对下降，配置上建议观望。利率继续上行，主要债券财富指数回落，债市短期表现承压。基本面上，国内仍处通缩周期，企业盈利筑底、地产低迷，需求偏弱。货币与财政政策持续发力，央行通过结构性工具和流动性投放加大支持，但短期内缺乏下调基准利率的预期。整体来看，价格低迷环境与政策呵护对利率形成中长期约束，但在风险偏好上升和资金流向股市的背景下，债券性价比相对下降，股市上涨通过股债跷跷板效应从债券中分离流动性。配置上建议保持观望，等待收益率见顶后带来的更优介入时机。
人民币或维持震荡格局。7 月美元指数小幅回升，人民币对美元阶段性承压，但人民币汇率指数上行，显示人民币在一篮子货币中仍保持相对强势。内部方面，宏观政策持续加码对经济形成托底，支撑人民币8 月中旬持续走强；外部方面，中美货币政策周期差异依旧存在，美元反弹带来一定压力。展望后市，在政策呵护和贸易韧性的支撑下，人民币有望维持在合理均衡水平。
供给收缩与政策调控共振，推动大宗商品价格走强。大宗商品普遍上行，原油涨幅领先。7 月南华工业品指数延续反弹，中上游品种受“去产能、控供给”的优化影响，期货价格整体走强。国际原油价格显著攀升，布伦特原油涨幅超7%，主要受地缘政治紧张与供应扰动推动：俄罗斯炼厂受袭停产、伊朗减产加剧市场对供给收缩的担忧。黄金则在高位维持小幅震荡，避险需求有限，对比原油与工业品表现更为平稳。根据国内定量配置模型，我们对下一阶段国内资产的配置建议为：积极配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为50%、33.3%、0%、16.7%；稳健配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为15%、85%、0%、0%；
3． 全球资产配置：增配全球权益资产
根据我们的全球资产配置模型，2025 年最新一期A 股之外全球主要股市的配置比例为：美国（13.02%）、德国（1.63%）、法国（0.00%）、英国（13.02%）、日本（1.63%）、越南（13.02%）、印度（14.65%）、中国香港（13.02%）余下30%比例按模型假设配置无风险收益产品。
风险提示：1）情绪因素对市场的扰动；2）美联储货币政策不确定性；3）海外地缘政治冲突加剧。
