来源：市值风云
碳化硅被视作第二增长曲线。
作者 | 萧瑟
编辑 | 小白
8月5日，（688469.SH）公布了其2025年度半年报，上半年归母净利润为-1.70亿，同比大幅减亏63.8%，其中二季度归母净利润0.12亿元，自公司成立以来首次实现单季度盈利。
（
来源：Choice终端）
这份表现初步兑现了管理层的指引。此前公司董事长赵奇曾在 *** 会上表示，预计2025年将实现单季度的净利率转正，并争取拉平没有盈利的季度，目标2026年实现全面盈利。
作为中国大陆第4、全球第10的晶圆代工厂，芯联集成此前为何持续亏损？又凭借什么扭亏为盈呢？
预计2026年营收破百亿
2018年，芯联集成由绍兴国资、（688981.SH）及绍兴企业盛洋电器三方共同发起设立，系中芯国际特色工艺事业部分拆而来，并于2023年登陆科创板。
目前，绍兴国资旗下的越城基金、中芯国际子公司中芯控股仍是前两大股东，分别持股16.3%和14.1%，芯联集成处于无实控人状态。
业务方面，芯联集成的定位是特色代工厂，聚焦于功率器件、MEMS、BCD、MCU四类技术平台，服务内容也逐渐自单纯的代工转向包含设计、封测在内的一站式方案。
从上半年的情况看，代工依旧是核心业务，贡献超8成收入。
（
来源：芯联集成2025年半年报）
众所周知，晶圆代工是一类极其重资产的生意，初期厂房、设备等固定资产投入极高，巨大的折旧摊销压力之下，初期产能爬坡阶段很难快速盈利，芯联集成也不例外。
像在2024年，芯联集成的EBITDA有21.46亿，EBITDA利润率为31.7%，达到全球晶圆代工行业的正常水准；但到了毛利率层面，芯联集成就只剩下1.0%，就这还是其全年毛利率首次转正。
根据Choice数据，2024年中芯国际（688981.SH）、（688347.SH）的EBITDA利润率分别为47.9%、20.5%。
2025年上半年情况持续好转，毛利率来到3.7%，较上年全年提升2.64pct。据管理层预计，2026年毛利率还将进一步提升，构成全面盈利的基础。
（
来源：Choice终端，制图：市值风云APP）
毛利率持续改善的有两方面，其一是随着产能利用率提升，晶圆的单位折旧成本被显著摊薄。
芯联集成是近年来国内发展最快的晶圆厂之一，2021-2024年间总营收自20.24亿飙升至65.09亿，3年翻了3倍有余。
截至2024年末，按17.8万片的月产能在12个月全部打满测算，全年201.54万片的晶圆生产量对应产能利用率高达94.4%，基本进入到满载状态。
2024年，折旧摊销金额在总营收中的占比为62.0%，靠着收入增长，相比上年的64.8%腾出了约2.8%的盈利空间。
2025年上半年，营业收入进一步实现了21.4%的增长，叠加已有部分固定资产折旧完毕，折旧摊销金额占比进一步下滑至55.0%。
（
来源：Choice终端，制图：市值风云APP）
但我们也能发现，2022年上述指标仅有45.2%，却为何没有盈利呢？这就要牵扯到毛利率改善的第二个原因——产品结构的优化。
芯联集成在公告中曾提到，为提高产能利用率，会承接一部分消费电子的代工订单。该部分产品较车载、电网等中高端领域价格及毛利率均较低，从而影响利润。
（
来源：芯联集成公告）
2022年时，消费领域的收入占比高达45.6%。而来到2024年，这一比例降至30.6%，并在2025年上半年进一步下滑至约28%。
（
来源：芯联集成公告，制图：市值风云APP）
取而代之的则是车规领域，目前收入占比已来到50%左右。按上述比例大致测算，2022-2024年来自该领域的收入自12亿增长至34亿，同样是期间总营收增长的主要来源。
提到新能源汽车，大部分人都知道，更大的成本项是动力电池，但第二大成本项呢？
答案正是IG *** 、MOSFET等各类功率半导体器件。
目前，芯联集成已是全国更大的车规级IG *** 生产基地之一。且根据盖世汽车的数据，2024年，芯联集成已是国内第三大车载功率器件供应商。
截至2025年6月末，汽车领域已导入客户10余家，涵盖以及“蔚小理”等国内头部厂商。
目前配套汽车产品以功率和传感器为主，未来还计划新增模拟及MCU等。据董事长赵奇预计，2024年单车配套价值量已达2，000元，到2029年将进一步升至4，500元，这是这块业务的未来增长主线。
此外值得注意的是，上半年芯联集成的收入结构中还多了一块AI领域，收入占比约6%，产品主要是应用于AI服务器的电源管理芯片，此外还包含人形、AI眼镜、自动驾驶等领域。
（
来源：芯联集成公告）
对于2026年，赵奇预计AI领域的收入占比将来到两位数。同时公司总营收将来到百亿级别，折算2025-2026年复合增长24%。
大兴土木落幕，现金流回暖
芯联集成的半年报中还有一个积极信号，上半年经营现金流实现净流入9.81亿，同比提升77.1%，并创下新高。扣除17.41亿的资本开支后，自由现金流7.60亿的净流出规模同样是近年来的新低。
（
来源：芯联集成公告，制图：市值风云APP）
过去几年间，芯联集成一直是大兴土木的状态，尤其是2022、2023两年间的资本支出均超过百亿。而到了2024年，资本开支强度明显收缩，下滑至35.58亿。
此前董事长赵奇提到，2024年将会是折旧摊销的高峰，似乎也意味着未来资本开支强度会进一步降低。
从半年报看，重要的在建工程只剩下一个芯联先锋项目。
（
来源：芯联集成2025年半年报）
芯联先锋（原名中芯先锋）是芯联集成的控股子公司，负责产能10万片/月的三期12英寸数模混合芯片产线的建设。
根据2023年6月与绍兴滨海新区管委签订的落户协议，该项目总投资高达222亿，建设期限为2-3年。
（
来源：芯联集成公告）
考虑到芯联先锋由芯联集成联合绍兴国资、产业资本共同设立，芯联集成只需按44.4%的持股比例承担约99亿的支出，平均下来一年资本开支水平约33亿，并维持到约2026年中。
也就是说，在净利润转正的节点前后，自由现金流也有望随之质变。
59亿并购少数股权，布局碳化硅赛道
中期业绩之外，近期芯联集成还发生了一件大事，那就是拟通过“发行股份+现金”方式收购芯联越州72.33%的交易申请成功过会。总对价为58.97亿，其中以发行股份方式支付90%，以支付现金方式支付10%。
在交易之前，芯联集成已经持有芯联越州27.67%股权，且通过一致行动协议能够实现对后者的控制，交易后将实现100%控股。因此这起交易本质上是购买少数股权。
（
来源：芯联集成公告）
2021年时，订单快速增长的芯联集成亟需扩张产能，但苦于囊中羞涩，拉来了绍兴国资以及各路产业资本共同设立了芯联越州，这与前文提到的芯联先锋布局方式如出一辙。
目前芯联越州拥有硅基功率器件产能7万片/月，占芯联集成近4成的硅基产能。
更重要的是，芯联越州还是芯联集成碳化硅（SiC）业务的运营平台，拥有8，000片/月的6英寸SiC MOSFET产能，1万片/月（6英寸当量）的8英寸SiC MOSFET也在2025年上半年实现量产。
据半年报介绍，这是国内首条8英寸碳化硅产线。
碳化硅是第三代半导体材料的典型代表之一，相比纯硅具备宽禁带、高击穿场强、高热导率、高频等优势。
根据Yole数据，2024年全球碳化硅功率器件市场已超30亿美元，预计至2030年将扩张至103亿美元，CAGR约20.7%。汽车领域一直会是碳化硅器件的主要市场，占比超70%。
（
来源：Yole）
2024年内，芯联集成的碳化硅收入已达到10亿级别，同比增长超100%，占总营收约15%，且SiCMOSFET出货量已位居亚洲前列。
碳化硅业务被视作第二增长曲线，这应该也是芯联集成选择在此时将芯联越州全部装入体内的原因。
而更大的隐患在于，标的公司芯联越州仍处于大额亏损状态，且交易不附带任何业绩承诺。2024年收入为22.64亿，亏损-10.52亿；2025年上半年实现收入12.17亿，亏损4.68亿。
一旦100%并表，当期利润无疑会被大幅拖累。
（
来源：芯联集成公告，制图：市值风云APP）
芯联越州与芯联集成类似，亏损主因都是大额折旧，2024年其EBITDA利润率也有28.9%的水平。
此外，2022年至2024年前10个月区间，芯联集成发生研发费用12.41亿，占期间总营收的3成以上。
因此在此前的问询回复中，管理层预计，芯联越州将在2026年实现近40亿的营收，并实现盈利。
（
来源：芯联集成公告）
2025年中期业绩说明会上，管理层表示在考虑了并购事项后，2026年芯联集成全面盈利的目标保持不变。
（
来源：芯联集成公告）
免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。
