来源：鹰眼财报
宁波消费者朱女士走进植物医生门店，本想体验“高山植物纯净美肌”的护理服务，却在产品使用后面部红肿。门店店员淡定告知这是“正常排毒反应”，拒绝退款。多次交涉无果后，朱女士最终通过法院调解才拿到50%赔偿。
这一幕在黑猫投诉 平台上并非个例。超过400条投诉，指向产品过敏、强制消费、积分清零等问题，撕开了这家号称“中国单品牌化妆品店之一名”企业的华丽外衣。
而此刻，植物医生正带着“4500家门店、1400万会员”的耀眼光环，向深交所主板发起IPO冲刺。
01 业绩停滞：21亿营收背后的增长困局
植物医生的财务报表呈现出一幅诡异的画面：2022年21.17亿元，2023年21.51亿元，2024年21.56亿元——连续三年营收几乎原地踏步。2024年相较2023年仅微增500万元，增长率不足0.3%。
横向对比更显尴尬。同期林清轩营收从7.59亿港元跃升至13.28亿港元，从50.14亿元增长至57.36亿元，欧舒丹从164.28亿港元飙升至234.42亿港元。当竞争对手以“亿”为单位狂奔时，植物医生却深陷增长泥潭。
关店潮成为渠道萎缩的醒目信号。2024年，植物医生上演“开店508家、关店802家”的魔幻戏码，净减少294家门店，清一色是加盟店。经销商数量从2022年初的3999家缩减至2024年末的3830家，三年净流失169家。
公司解释为“优化低效门店”，但关店数量远超开店数量，暴露出单店盈利能力崩塌的残酷现实。
02 加盟帝国：失控的渠道与崩塌的信誉
植物医生构建了一个庞大的线下王国。截至2024年末，4328家门店遍布全国，其中加盟店占比高达88.5%（3830家），贡献超63%营收。这种轻资产加盟模式早期成就了规模神话，如今却成为品牌信誉的“绞索”。
处罚风暴席卷全国。报告期内，植物医生及子公司在9个省（市）累计受到17次行政处罚，违法事项五花八门：虚假宣传、价格欺诈、公共卫生许可缺失、消防安全隐患、税务申报疏漏。
湖北赤壁加盟店公然销售含禁用美白成分“**”的化妆品，公司早在2021年12月启动召回，但该店收到通知后竟继续销售违禁品，最终被罚没9.1万元。四川渠县门店虚假宣传“国礼”属性被罚0.5万元。（详见招股书申报稿P253-P257）
更令人震惊的是基础合规的溃败。截至2025年5月31日，植物医生32家直营门店仍未取得卫生许可证。在长达19个月的IPO辅导期中，公司连这一基本合规项都未能解决。
*** 平台上的串货乱象让价格体系彻底崩坏。未经授权的店铺售价普遍比官方渠道低20%，消费者投诉中15%直指加盟店服务质量参差。当“免费护理”变成强制推销、过敏被忽悠成“排毒”，品牌溢价成了笑话。
03上市辅导前 以“国礼”的名义宣传？无视《广告法》与相关法规？
04 研发空心化：被裁撤的实验室与狂欢的营销
招股书中“高度重视研发投入”的宣言被现实无情打脸。2022-2024年，研发费用分别为7377.39万元、7587.63万元、6633.45万元——2024年研发投入骤降近千万。
研发团队规模两年萎缩超20%，从2022年的166人缩减至2024年的130人。与此同时，销售人员却膨胀至2601人，是研发团队的整整20倍。更荒诞的是，大专以下学历者占研发团队的31.54%。
核心技术的“外包化”暴露创新乏力。公司宣传的石斛兰系列、云南高山植物美白功效研究等核心技术，更多依赖“花钱买技术”而非内生创新。当企业把11倍于研发的资金砸向营销（2024年销售费用7.43亿元），所谓“高山植物科技”成了皇帝的新衣。
重营销轻研发的恶果直接反映在产品质量上。2022年，“紫灵芝多效驻颜洁面乳”被检出菌落总数超标21倍（检测值21000 CFU/g，国标≤1000 CFU/g）。通报发布后，涉事产品仍在天猫、京东平台热销，部分套装销量甚至过万。
05 IPO前夜：1.8亿分红的资本盛宴，2024年末账上趴着2.39亿现金，8.24亿买理财，资产负债率低，完全不需要上市！
在公司业绩停滞、渠道动荡、研发乏力的背景下，一场资本盛宴悄然开启。
2024年，植物医生实施现金分红1亿元；今年6月再度派发现金股利8000万元——IPO前累计突击分红1.8亿元。实控人解勇通过79.14%的控股成为更大受益者，仅此两项便可套现约1.4亿元。
令人不解的是，公司一边大额分红，一边计划通过IPO募资9.98亿元，其中5.26亿用于营销及品牌建设，2.62亿用于总部及研发中心建设。这种“先掏空再补血”的操作，让投资者不禁质疑：究竟是发展所需，还是控股股东提前套现？
更令人担忧的是畸高的租赁负债。公司租赁房产存在未取得产权证、实际用途与证载用途不一致等问题，年利息支出超1500万元，进一步吞噬利润。
06 线上困局：24%电商占比的反时代败局
在美妆行业全面拥抱数字化的时代，植物医生却成了“数字化绝缘体”。2024年线上渠道仅贡献24%营收，电商直营占比低至9.3%。当、薇诺娜等品牌线上收入突破80%，植物医生仍在用20年前的渠道思维作战。
其线上策略充斥着饮鸩止渴的无奈。抖音小店靠面膜打折引流，导致产品均价从100.92元/千克暴跌至78.98元，毛利率骤降至34.25%。自有平台“小植商城”营收从2022年的8.39亿下滑到2024年的6.23亿，颓势难掩。
线上困局折射出更深层的战略迷失。公司核心产品水乳膏霜收入占比升至56.52%，而明星产品石斛兰系列七年未迭代技术。在“成分党”当道的时代，这种技术惰性无异于自我放弃。
王俊凯代言广告牌上的笑容依然阳光，央视黄金时段的品牌故事片还在播放“高山植物，纯净美肌”的美丽承诺。而在云南某高山深处，被植物医生宣称“复建”的5590亩生态区里，濒危植物是否真如宣传所言得到保护？
当西安市场监管部门推开又一家无证门店进行查封，当重庆实验室里又一次检出菌落超标的样品，当浙江朱女士看着法院调解书苦笑——植物医生的高管们正数着亿元分红，准备敲响深交所的上市钟。
